专栏｜GDT第365次拍后分享A股虽休市投标“不打烊”

　　正值国庆75周年之际，在节前大A疯涨600余点的热情带动下，广大同行们在为伟大祖国庆生的同时，加班加点采购进口奶粉，带动全脂奶粉持续上涨，创出年内价格新高。“两桶油”或许因为双节需求高峰已过，各自出现不同程度的回调。

　　本轮投标，全脂奶粉加权平均价格收报3559美元，上涨3.0%，主力合约CP2收报3505美元，环比上轮上涨约2.6%。从采购比例上来看，中国所在的北亚地区继续维持榜一位置，东南亚、中东地区并驾齐驱分列第二、第三，别的地方虽有少量采购，基本能忽略不计。

　　1、上轮投标过后，几个国际贸易商前期通过期现联动模式销售的全脂奶粉，由于预先备货不足，以及新西兰方面船期延迟等原因，出现交付困难。由此导致市场需求端转向现货采购以缓解需求和交货压力。而今年上半年，国内一直低迷的采购意愿，使得国内进口全脂奶粉现货库存极度紧张，先是出现供不应求的局面，而后在临近9月底时，出现了久违的1吨难求的局面，随之而来的是现货价格在短时间内快速大幅拉升，截至国庆节假期前夕，创出35000元/吨以上的年内新高。在期现价格有着足够正向利润空间的背景下，不论是有货的、还是缺货的商家都必然会采取果断的持续买入动作，本轮的上涨，也基本在预料之中。

　　2、9月中，美联储宣布降息50个基点后，人民币兑美元汇率出现快速升值，短期内上涨近5%，大幅降低了进口货物的采购成本。

　　3、9月下旬，国家针对资本市场出台的利好政策，拉动此前一直萎靡不振A股市场出现大幅反弹，大家认为“牛来了”必定会带动消费，并看好国庆过后的消费市场。

　　4、本轮的主力合约预计发货时间为12月，预计到货时间为明年1月，由于25年春节较早，按现有正常船运时间来看，1月份到货的货物基本难以赶上国内春节前的消费需求。农历春节前能否到货，是推动商家是否持续买入的重要动力之一。新西兰供应方在投标前夕，恰到好处地推出了新西兰至中国的快速航线，据称可以实现当月发当月到，再次给国内商家带来买入春节前到货的机会，这也是拉动本轮投标继续上涨的重要动力之一。同时，10月份第二轮投标大概率也会受其影响。

　　本轮上涨后，全脂奶粉实现了3连涨，并创出年内价格新高。在期现价格成本正向利润的驱使下，在对未来乐观预期的背景下，预计短期内价格难以出现大幅回调。在乐观的同时，我们也要重点关注几个方面：

　　1、每年的春节过后，依旧是国内的传统淡季，在国外采购需求相对稳定的背景下，是否要继续追高买入春节后到货的奶粉？

　　2、国庆前夕的A股大狂欢，给人一种“牛来了”的感觉，那么国庆过后，是否“真的牛”也是我们需要重点关注的。

　　3、虽然进口全脂奶粉的价格盛宴开启，但国产奶粉尽管因为前期奶价升高，喷粉停止而加快消耗，而价格却依然按兵不动，极端价格剪刀差已经到了买一送一的程度。随着国庆节前，国内奶价开始快速回落，预计国庆过后，国产奶粉喷粉会再度开启，这也是我们需要重点关注的地方。

　　4、新西兰新产季首月，收奶量同比大幅增加，创21年以来新高，预计增长惯性仍在，需要密切关注。新西兰现阶段的奶价，也会使得奶农更有意愿增加奶产量。

　　5、本轮投标的价格，已经无限接近国际期货盘面相对应月份的价格，进一步证实全脂奶粉与国际期货价格联动的紧密性，关注期货，也成为从业人员每日的必修课。

　　在此错综复杂的背景下，使得我们未来几个月的操盘难度大幅增加。究竟是“看多后市”，还是“看空后市”，现阶段确实难以抉择。经过这两个月因过度做空而导致实物交付无法及时兑现的教训，让我们进一步认识到把“钱（货）”交给别人去投资的巨大风险，建议大家买足自己的，正所谓“自己动手丰衣足食”，同时也不要过度采购，以免未来出现“追涨杀跌”。

　　本轮投标，脱脂奶粉加权平均价格收报2795美元，微跌0.6%，巧合的是，新西兰脱脂奶粉主力合约CP2也收报2795美元，环比上轮微涨0.4%。中国所在北亚地区为依旧占据榜一位置，购买了近6成比例，东南亚地区位列第二，其他区域虽也有少量采购但基本可忽略不计。

　　上轮投标过后，随着脱脂奶粉涨至年内新高，现货价格也随之水涨船高，但与进口全脂奶粉截然不同的是，上涨后的脱脂奶粉，由于国内库存旧货的低价抛售以及国内需求依旧低迷等因素影响，市场接受程度较低，成交无法放大。

　　欧美脱脂奶粉价格，在前期上涨至年内相对高位后，价格出现疲软。国际期货市场在本轮投标前开始逐步走低，国外卖家表现出相对强烈的卖货意愿。或许也因如此，本轮投标的欧美脱脂奶粉出现了久违的开盘直接跌停现象。

　　有零关税政策加持的新西兰脱脂奶粉，在国内和东南亚买家坚决买入的动力加持下，虽未出现下跌，但是整体感觉上攻乏力，若欧美价格在后期持续下跌，对新西兰脱脂奶粉的未来走势也将是严峻的考验。

　　现阶段，随着全脂奶粉的价格逐步走高，进一步拉大与脱脂奶粉对的价格差距，使得脱脂奶粉价格处于上下两难的局面。展望未来几个月的投标，欧美需求旺季逐步接近尾声，欧美脱脂奶粉的价格变化，决定了脱脂奶粉未来的整体需求和价格走势。作为最受中国买家欢迎的新西兰脱脂奶粉，国内的需求是决定其价格走势的最重要因素。

　　今年以来一直居高不下的油脂和处于年内相对高位却又不上不下的脱脂，让人在买与不买之间难以抉择。对于前期低价区间没有入场的买家，或许等未来走势进一步明朗后再做决策也是不错的选择。

　　本轮投标加权平均价格收报6407美元，环比上轮下跌1.4%，主力合约CP2收报6310美元，环比上轮下跌约1.6%。中国所在的北亚地区依旧是一枝独秀，采购了近5成比例，东南亚、中东、非洲、北美、欧洲等地区也分别采购了一定比例。

　　本轮投标前的国内黄油市场，与之前一样，由于前期一直居高不下的外盘价格，导致国内采购量急剧减少，叠加新西兰船期延迟等因素，国内黄油现货维持 “一箱难求”的局面。黄油现货价格在突破2017年的历史高位后，价格一直维持高位至本轮投标前夕未见明显下跌。国内现货市场再次罕见出现新西兰工业品牌黄油价格高于国际大型餐饮品牌黄油的现象。

　　国庆假期过后，国内买家从7月开始，大量采购的黄油将会陆续到货，可以部分缓解现货市场现有的供需矛盾，但由于大量到货可能要到10月中下旬，因此，预计黄油现货价格到时才会逐步回归理性。

　　另外，需要关注的是，一直坚挺的欧美黄油期货价格，在9月下半月开始出现大幅回落，特别是美国的黄油期货，回落比例之大，速度之快，令人惊讶。这也是间接导致本轮黄油持续下跌的重要因素之一。但由于中国国内的黄油现货和期货之间依旧存在巨大的正向利润空间，叠加前期的缺货效应，仍然会推动中国买家在GDT投标中持续大量买入。

　　随着欧美国家旺季备货逐步接近尾声，今年以来一直居高不下的黄油价格，未来仍有下行空间。同时，随着中国买家持续不断地买入，也会催生未来大量到货后的价格风险。在供应紧张局面逐步缓解后，黄油的市场走势必定也会出现较大变化。建议没有现货头寸的商家，还是按需采购，逐步建仓。

　　本轮投标，无水奶油加权平均价格收报7213美元，环比微跌0.1%；主力合约CP2收报7225美元，环比上轮下跌约1.2%。从购买比例来看，东南亚、中东、北亚地区分列一二三位，非洲、中南美洲、北美等地区也采购了一定比例，无水奶油的全球需求依旧是比较均衡，且大部分为国外买家。

　　和黄油一样，无水奶油从年初上涨至年内高位后，价格至今居高不下。由于国内买家采购数量相较去年同期锐减，现货库存持续紧张，“一桶难求”的局面导致现货价格在9月末创出了年内新高。从截至9月末的现货价格来看，期货和现价格持续保持巨大的正向利润。虽然双节备货需求已经结束，但整体供应仍不充裕，短期内价格回调空间有限，不排除10月底前继续维持高位运转的可能。

　　随着欧脂期货价格在9月下半月开始回撤，已经在历史高位维持了数月的无水奶油价格预计也会在未来逐步回调。但国内采购数量的减少，现货的紧缺，以及买家的高度集中等因素，会让无水奶油的价格在短期内很难出现大幅回调。

　　同时，过高的价格，也提示产品在远期存在价格风险。比起追高买入，重视市场需求的变化，选择适当的时机进场更为稳妥。

　　本轮投标正值国庆75周年正日，我们没有盼到全国人民希望的A股不休市，却如期等来了GDT投标“不打烊”。“每逢佳节必投标”的同行们辛苦加班至深夜，在此道一声辛苦，祝大家节日快乐！

　　从2023年9月开始写拍后分享至今，不知不觉已经过了整整一年时间。承蒙业内同仁厚爱和支持坚持至今，感叹时光飞逝，也感叹市场的变化无常，希望在未来的日子里继续给大家伙儿一起来分享自己的心得和看法，一同探讨行业的发展和变化。

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